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金融对银行业绩影响有限荐2股

发布时间:2019-09-13 20:53:22 编辑:笔名

金融:对银行业绩影响有限 荐2股 201 -10-10 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事项:媒体报道,首批11家银行(包括工行、建行、交行、平安、民生、光大、中信、浦发、招商、兴业,以及渤海)将同时试点债权直接融资工具、银行资产管理计划两项试点工作,试点发行时间为10月18日,22日完成缴款。各银行的试点额度为5亿-10亿元,部分银行可能更多。试点后期,亦有实现“债权直接融资工具”在二级市场上进行转让交易的设想。同时,银行资管计划的投资标的将进一步扩大,或将不受银行理财产品现有法律法规限制,可能有望直接投资二级股票市场。

平安观点:

理财产品业务模式发生变革,是“8号文”后对理财监管的延续此次监管放开主要涉及到债券直接融资工具和银行资产管理计划两个方面。债券直融工具未来可能可以在中债登登记托管,并允许交易,一旦能够上市交易则有理由被认定为是标准化债权投资,则解决了“非标转标”的阳光化问题。而银行发行的资管计划将能够购买这种债券直融工具,由于其具有市场化定价机制以及实时报价,这将促使银行理财产品做到风险隔离、资金资产一一对应,减弱刚性兑付风险从而转向真实的代客理财中间业务。这其实延续了监管层“8号文”对理财业务监管“风险真实出表”的一贯思路。另一方面,“8号文”后银行为消化超额非标产品的流动性压力相对较大,部分银行在这一背景下又开发出绕“8号文”的类信贷产品,这部分对冲了监管效力。此次监管允许标准化的理财业务给予一个实际操作的窗口,也希望能够减少监管套利资金,使风险收益更市场化。我们认为,这对于理财市场长期发展是有利的。

对缓解银行和实体经济流动性及资产质量压力将有所帮助,但短期内推进的力度及规模还有待观察我们认为,在8号文监管之后,银行通过创新途径及同业业务等通道对非标资产虽有所腾挪,但渠道压缩后毕竟体量较大,实体经济融资利率一直呈上行趋势,而6月流动性危机后去金融杠杆又加快了资金成本的上行。若此次试点能够规模化推进,则将有利于缓解银行的表内流动性压力,从而适当降低了实体经济的融资成本,对缓解企业资金链紧张状况,从而减低投资者对银行资产质量的担忧是有所帮助的。

另外,释放同业非标产品的压力,也有助于资金拆借成本的下降和银行资本金的释放。但目前银行资管业务仍处在前期试点阶段,规模及推进的力度都有待观察,我们预计若在国内客户风险自担意识形成前扩大推进反而无法达到金融风险的释放,也无法解决融资低效的问题。在未来可预期的时间内,我们预计传统银行理财产品依然占主导地位,银行资管产品的发展替代理财虽是长期趋势但很漫长,同时这取决于收益率的高低、净值波动频度以及客户风险自担意识的形成。

银行需要在“量、价”间权衡,理财业务整体利差或将收窄目前银行理财产品对应标的收益分割大概分为四个部分:1)银行收取的托管费用、销售费用及固定管理费(约20- 0BP);2)银行收取的浮动管理费用(约50-100bp); )给信托资管等的通道费率( -5BP);4)给客户的收益。前两部分收益由银行获得,其中若基础资产对接非标产品的超额留存利差可能更高,在150-200个BP左右。我们认为,银行资管计划发行虽为银行带来了通道费率的节省,但是银行可能需要牺牲一部分超额留存利差来补贴投资者的风险自担,则银行在整体业务的利差上会出现缩窄。在这个过程中,标准化银行资管计划的净增量及业务管理、销售费率的边际提高会部分弥补银行在利差方面的损失,但银行仍需要在“量、价”间进行权衡。这样的市场化定价机制一旦形成,事实上是间接推动了利率市场化的进程。

板块影响:是情绪和监管、流动性风险的释放,业绩提升有限我们认为,此次传言对银行资管计划的推进将是逐步的。监管在整体流动性特别是长端流动性的释放态度上仍是谨慎的,投资者不应对放松的规模有过高预期。事件对银行业整体影响中性,短期内对情绪和短期流动性风险的释放将利好银行板块估值略有提升,但业绩贡献有限。我们维持对兴业、招行的推荐。

风险提示:

后期可能伴随对同业业务的监管政策配套出台的风险;若银行资管试点计划推进过于激进反而可能带来监管对社融规模的再一轮限制。

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